(资料图)
22 年稳健收官,势能向上,未来可期
22 年营收/归母净利14.9/1.0 亿,同比+16.9%/15.2%,其中22Q4 营收/归母净利4.6/0.3 亿,同比+18.8%/1.1%。不考虑激励费用的影响,22 年归母净利1.2 亿,同比+29.5%。收入端,22Q4 以来伴随外部环境趋稳,大B端门店客流恢复,小B 端乡村宴席渠道回补明显,公司积极抢占渠道补库存的机会;利润端,主要原材料成本压力缓解,22Q4 毛利率/剔除激励费用影响后净利率同比+1.4/1.9pct。展望来看,短期有望受益于下游需求弹性修复,中长期食品工业化大势所趋,我们看好餐饮供应链行业空间及公司自身更具张力的成长路径。预计23-25 年EPS 1.74/2.36/3.00 元,参考可比公司23 年PE 均值41x(Wind 一致预期),其22-24 年净利CAGR(32%)高于可比均值(14%),给予23 年52x PE,目标价90.48 元,“买入”。
大B 端逐季修复、小B 端保持成长速度
分产品,22 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入7.0/2.8/2.9/2.1 亿,同比+6.1%/+23.1%/+15.4%/+63.5%,22 年核心大单品蒸煎饺收入突破1.8亿,同比+96.8%,蛋挞类收入1.8 亿,同比+48.9%。分渠道,22 年直营模式(大B 端)销售额5.2 亿,同比+1.3%,截至22 年末,公司大客户数量为154 家,其中公司对核心客户百胜/华莱士实现的收入分别为2.4/0.8 亿,同比-2.2%/+16.5%,22Q4 以来下游消费需求逐步回归常态;22 年经销模式(小B 端)销售额9.7 亿,同比+27.3%,公司支持重点经销商做大做强,截至22 年末,经销商1152 家(较21 年末增加184 家)。
成本压力缓解致22Q4 毛利率/剔除激励费用影响后净利率+1.4/1.9pct22 年毛利率同比+1.1pct 至23.4%(22Q4 毛利率同比+1.4pct 至25.0%),系成本端压力缓解,据Wind,22Q4 棕榈油期货价/面粉批发价同比分别下滑12%/3%;22 年销售费用率同比+0.6pct 至3.9%(22Q4 同比+1.6pct 至4.7%);22 年管理费用率同比+0.9pct 至9.3%(22Q4 同比+0.9pct 至9.3%,主要系股权激励产生管理费用1807 万元);剔除(税后)激励费用影响,22 年/22Q4 录得归母净利率7.8%/10.0%,同比+0.8/+1.9pct。展望未来,B 端存量大客户仍有挖掘空间,大客户的品牌效应有望助力增量客户开拓,同时公司加强经销体系建设,中小客户有望快速扩容,C 端发力补齐短板。
看好公司增长势能持续释放,维持“买入”评级我们认可公司自身优势不断强化,维持盈利预测,预计23-24 年EPS 为1.74/2.36 元,引入25 年EPS 为3.00 元,给予其23 年52x PE,维持目标价90.48 元,维持“买入”。
风险提示:原料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。
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